壹连科技(301631.SZ)2024年11月22发行上市喜获成功ღღ★✿，首发价格72.99元ღღ★✿，首发当日收盘价206.99元ღღ★✿。来到上市第4个交易日ღღ★✿，收盘报150.00元ღღ★✿，盘中最低价146.69元ღღ★✿，再创上市以来新低ღღ★✿。

　　公开资料显示ღღ★✿，壹连科技(以下也简称壹连)IPO报告期内业绩快速增长ღღ★✿，但仍存在一些令投资者疑虑的问题ღღ★✿，如受第一大客户影响过大ღღ★✿、独立性缺陷明显等ღღ★✿，日后发展及竞争力存疑ღღ★✿。

　　壹连主要产品是电芯连接组件(包括FPC采样电芯连接组件ღღ★✿、线束采样电芯连接组件)ღღ★✿、动力传输组件(DC/AC充电动力传输组件ღღ★✿、电机动力传输组件ღღ★✿、电池箱间动力传输组件)ღღ★✿、低压信号传输组件(模组采集传输组件ღღ★✿、低压通讯传输组件)等ღღ★✿，产品基本结构是电线(电缆或线束)或FPC(柔性印刷线路排)加各种插头ღღ★✿、插座ღღ★✿、铜排铝排接头ღღ★✿、其他电器元件(如保险丝ღღ★✿、温度传感电阻)等ღღ★✿。从类型上看ღღ★✿，主要属于组装类工作ღღ★✿。

　　目前ღღ★✿，壹连产品主要应用在新能源汽车中与电池相关的方面ღღ★✿，同时也应用在储能ღღ★✿、工控ღღ★✿、医疗ღღ★✿、消费电子等多个领域ღღ★✿。

　　宁德时代是公司第一大客户ღღ★✿，公司收入高度依赖宁德时代ღღ★✿。据壹连科技招股书ღღ★✿，2019年-2024上半年ღღ★✿，来自宁德时代的收入占比持续提高ღღ★✿，各年占比分别为59.71%ღღ★✿、62.38%ღღ★✿、64.72%ღღ★✿、67.98%ღღ★✿、71.13%和70.87%ღღ★✿。

　　据壹连披露ღღ★✿，与宁德时代的合作大约开始于2014年ღღ★✿，经过两年时间的前期洽谈ღღ★✿、验证ღღ★✿、审厂等审核环节ღღ★✿，2016年6月ღღ★✿，基于电连接组件新产品开发的成果ღღ★✿，“宁德壹连”开始向宁德时代正式批量供应电芯连接组件和动力传输组件ღღ★✿；2018年和2021年ღღ★✿，溧阳壹连和宜宾壹连相继成立ღღ★✿，全面配套宁德时代在溧阳和宜宾的工厂ღღ★✿，在产能大幅提升的同时ღღ★✿，也为与宁德时代的进一步合作打下了坚实的基础ღღ★✿。

　　能抱上业界大佬的金大腿ღღ★✿，当然是大喜事ღღ★✿，未来可期ღღ★✿。不过ღღ★✿，哲学课也告诉我们ღღ★✿，看问题要辩证ღღ★✿，一件事往往有两面性ღღ★✿。壹连在获得大靠山的同时ღღ★✿，也丧失了独立性ღღ★✿，有沦为宁德时代附属加工厂的嫌疑ღღ★✿。

　　壹连主要生产行为属于组装ღღ★✿，并不具备高壁垒核心技术ღღ★✿，可替代性高ღღ★✿，仅宁德时代朋友圈内就有两家进入IPO的公司ღღ★✿，其产品与壹连产生竞争ღღ★✿，包括已经先一步上市的西典新能ღღ★✿，以及历经两轮问询最终于2024年5月撤回申请的铭基高科ღღ★✿。

　　怎样才能抱紧大腿不被挤掉？当然是要听话ღღ★✿，配合大佬ღღ★✿，听大佬安排ღღ★✿。在原材料采购开心麻花之搞基三国ღღ★✿、销售和利润三个方面ღღ★✿，大佬安排得明明白白ღღ★✿。

　　原材料采购方面ღღ★✿，对于宁德时代的业务ღღ★✿，壹连主要原材料向谁采购和采购价格要由宁德时代决定ღღ★✿。一般情况下ღღ★✿，生产厂家自行寻找合适供应商ღღ★✿，自行通过商谈获得满意的采购价ღღ★✿。对于一般制造业ღღ★✿，采购是利润的基础ღღ★✿。而壹连的采购分为指定供应商和非指定供应商两种ღღ★✿。对宁德时代的业务ღღ★✿，主要原材料基本上全部属于指定范围ღღ★✿。

　　电线ღღ★✿、FPC组件ღღ★✿、连接器ღღ★✿、铜铝巴这些利来国标w66ღღ★✿，是壹连科技全部的主要原材料ღღ★✿。从上表可以看出ღღ★✿，宁德时代和小鹏汽车等大客户都不同程度指定原材料供应商ღღ★✿，其中ღღ★✿，宁德时代指定的最全ღღ★✿。

　　采购价格方面ღღ★✿，上表中利来国标w66ღღ★✿，宁德时代的所有原材料价格均由宁德时代与供应商协商确定ღღ★✿，然后由供应商向壹连科技报价ღღ★✿。虽然上表写明ღღ★✿，“供应商向发行人报价ღღ★✿，协商一致后通过订单确定价格”ღღ★✿，但这个“协商”ღღ★✿，只能尬笑不解释了ღღ★✿。计划和安排已经确定ღღ★✿，抱大腿还能挑三拣四不接受吗？

　　如果壹连科技有话语权ღღ★✿，客户可以指定原材料品牌ღღ★✿、规格开心麻花之搞基三国ღღ★✿、型号等技术要求ღღ★✿，供应商和价格由壹连科技自主解决ღღ★✿。再退一步ღღ★✿，至少应该是宁德时代ღღ★✿、壹连科技ღღ★✿、供应商三方共同协商价格ღღ★✿。但现实比较尴尬ღღ★✿，确定采购价时ღღ★✿、壹连科技被拒之门外ღღ★✿。其实开心麻花之搞基三国ღღ★✿，对于其他客户指定的供应商利来国标w66ღღ★✿，协商价格时壹连科技又有多少话语权？

　　在问询中ღღ★✿，监管问及“对比向非指定供应商与指定供应商的采购单价ღღ★✿、说明是否存在重大差异并分析指定供应商采购定价的公允性”开心麻花之搞基三国ღღ★✿。壹连科技答复ღღ★✿，“发行人指定供应商与非指定供应商采购价格存在差异的主要原因系客户需求不同ღღ★✿，发行人采购原材料的种类和应用领域不同ღღ★✿。“这似乎是说“大部分”无法比较ღღ★✿。

　　然而ღღ★✿，“发行人向指定供应商和非指定供应商采购相似型号的连接器ღღ★✿、电线价格时采购价格差异较小ღღ★✿，指定原材料采购价格公允ღღ★✿。”这样看来ღღ★✿，宁德时代事先与原材料供应商协商价格ღღ★✿、似乎意义不大？

　　反向思考ღღ★✿，假如宁德时代指定的价格比市场价低ღღ★✿，壹连科技是不是就可以享有这部分利润？不好意思ღღ★✿，大佬早就安排好了ღღ★✿，要返还ღღ★✿。具体情况如下ღღ★✿：

　　在发行人及保荐机构回复意见中ღღ★✿，壹连披露ღღ★✿，“在发行人2019年ღღ★✿、2020年存在销售折扣的主要客户为宁德时代ღღ★✿。具体情况为ღღ★✿：出于客户质量管控和成本管控的考虑ღღ★✿，发行人部分项目原材料供应商为宁德时代指定ღღ★✿，同时由于宁德时代行业地位和话语权较强ღღ★✿、采购规模较大ღღ★✿，其指定供应商在质量ღღ★✿、供货ღღ★✿、售后等方面具有一定保障开心麻花之搞基三国ღღ★✿。经发行人与宁德时代协商ღღ★✿，前期由部分指定供应商带来的供应优势可通过销售折扣方式返还客户ღღ★✿，实际销售额按折扣后的金额确认ღღ★✿。2021年起ღღ★✿，随着新冠疫情好转ღღ★✿，新能源市场需求增长ღღ★✿，发行人与宁德时代合作逐步深入ღღ★✿，其采购订单量大幅增长ღღ★✿，基于长期持续发展的合作关系ღღ★✿，发行人不再通过销售折扣返还客户ღღ★✿。”

　　在以上披露中ღღ★✿，壹连并未表明增加的利润来自较低采购价ღღ★✿，而是笼统说供应优势ღღ★✿。那么这个供应优势如何量化？壹连科技并未披露ღღ★✿，是否可以假定这个供应优势其实就是来自采购价格较低？

　　2021年起ღღ★✿，随着宁德时代订单量大增ღღ★✿，这部分采购优势应该也会变大ღღ★✿，宁德时代真的会放弃吗？不再通过销售折扣返还ღღ★✿，那是否会通过别的方式返还ღღ★✿，比如调整初始售价？

　　销售方面ღღ★✿，由于壹连科技主要依赖几个大客户ღღ★✿，又不具备不可替代的核心技术ღღ★✿，因而话语权并不乐观ღღ★✿，一些细节ღღ★✿、反映出其话语权较弱ღღ★✿。比如ღღ★✿，关于对下游的议价能力(即原材料价格波动时的调价机制)ღღ★✿，壹连披露ღღ★✿，“公司…….ღღ★✿，具备对下游客户一定的议价能力ღღ★✿。但由于发行人的主要客户是……宁德时代以及小鹏汽车……ღღ★✿，客户体量较大ღღ★✿、……ღღ★✿，当最终产品因市场环境变动或其他因素出现降价或降价趋势时ღღ★✿，客户也会凭借自身的议价能力向供应商施加一定的压力ღღ★✿，符合行业惯例ღღ★✿。”

　　再比如关于产品年度降价(年降)ღღ★✿，壹连科技在发行人及保荐机构回复意见中披露ღღ★✿，“发行人及下游新能源汽车行业普遍存在价格年降的惯例ღღ★✿，下游客户通过对已经规模化ღღ★✿、批量化采购的产品向供应商提出单价下调以实现成本优化“ღღ★✿。

　　从事实和数据看ღღ★✿，壹连的收入可以说是宁德时代一手拉起来ღღ★✿，在对宁德时代的销售中ღღ★✿，话语权更加不乐观ღღ★✿，前述“返利“就是一种体现ღღ★✿。连采购带来的利润都要返还ღღ★✿，可以猜想ღღ★✿，在对宁德时代的业务中ღღ★✿，壹连能有多少议价能力ღღ★✿。

　　资料显示ღღ★✿，壹连科技并未披露对各家主要客户的销售均价和毛利率ღღ★✿。从综合毛利率(整体毛利率)看ღღ★✿，2019年-2024上半年ღღ★✿，毛利率分别为25.67%ღღ★✿、23.09%ღღ★✿、21.69%ღღ★✿、19.54%ღღ★✿、18.94%ღღ★✿、16.17%ღღ★✿，处于持续下降状态ღღ★✿。对宁德时代的毛利水平ღღ★✿，壹连并未披露ღღ★✿，各位可以自行猜想ღღ★✿。

　　受托加工方式下ღღ★✿，客户提供原材料(或者提供购买原材料的资金)ღღ★✿，生产厂家按客户要求进行生产加工ღღ★✿，然后客户收回产成品ღღ★✿，生产厂家将加工费作为收入ღღ★✿，而不应将产成品市场价作为收入入账ღღ★✿。

　　宁德时代指定原材料供应商ღღ★✿、主导原材料采购价格ღღ★✿。而壹连科技表示ღღ★✿，“客户产品均为定制化”ღღ★✿，“采用“以销定产”的生产模式及“以产定购”的采购模式“ღღ★✿，“一般无需设置安全库存”ღღ★✿。这相当于原材料专为宁德时代采购ღღ★✿，产品专为宁德时代定制ღღ★✿，宁德时代包销产品ღღ★✿。而利润也同样被安排的情况下ღღ★✿，壹连赚取的似乎仅仅是加工费ღღ★✿。这样看来ღღ★✿，壹连科技对宁德时代的业务存在受托加工嫌疑ღღ★✿。

　　如果构成受托加工利来国标w66ღღ★✿，壹连科技的收入金额就会大为减少ღღ★✿，重新估量的话ღღ★✿、或难达到IPO标准ღღ★✿。对此ღღ★✿，监管问询也重点提及是否构成受托加工ღღ★✿，壹连答复ღღ★✿，“不构成受托加工“ღღ★✿。

　　事实上ღღ★✿，壹连科技对宁德时代的业务模式ღღ★✿，非常类似于受托加工ღღ★✿，而且更加优惠ღღ★✿。受托加工模式下ღღ★✿，客户还需要提供原材料(或购买资金)ღღ★✿，而宁德时代不需要提供采购资金ღღ★✿。

　　股权方面ღღ★✿，大佬也有安排ღღ★✿。宁德时代不仅是壹连第一大客户ღღ★✿，还通过“长江晨道”持有壹连股份ღღ★✿。长江晨道的合伙人之一“问鼎投资”是宁德时代全资子公司ღღ★✿，其他多个合伙人ღღ★✿、或者合伙人的直接或间接出资人均为宁德时代股东ღღ★✿。2021年6月ღღ★✿，长江晨道以现金出资方式认缴注册资本441.14万元ღღ★✿，持股比例9.01%ღღ★✿。目前壹连科技已完成新股发行ღღ★✿，长江晨道持股比例6.76%ღღ★✿。

　　长江晨道入股当年以及之后的2022年ღღ★✿，壹连科技收入分别同比增长105.2%和92.34%ღღ★✿。当然ღღ★✿，我国新能源汽车销量也在这两年快速增长ღღ★✿。

　　收款方面ღღ★✿，对宁德时代的账期为90天ღღ★✿，付款方式为银行承兑汇票ღღ★✿，与小鹏汽车相比ღღ★✿，明显更优惠ღღ★✿。而且ღღ★✿，承兑汇票承兑期限未披露ღღ★✿，这里又可以灵活发挥ღღ★✿。付款拖得时间越长ღღ★✿，越有利于宁德时代的现金流ღღ★✿，相当于用壹连的现金流补贴宁德时代ღღ★✿。

　　另ღღ★✿，如果承兑汇票期限较长ღღ★✿，壹连可能去做贴现利来国标w66ღღ★✿，需要付出一定费用ღღ★✿，这样产品售价会实质上将受到一定损失ღღ★✿。

　　对于宁德时代ღღ★✿，壹连还有一个隐形的延长账期措施ღღ★✿，拉长收货期ღღ★✿。在1-2个月收货期之后才进入账期ღღ★✿，实质上是将账期延长了1-2个月ღღ★✿。

　　未来发展方面ღღ★✿，更加突出与宁德时代深度绑定ღღ★✿。此次IPO募投项目中的生产建设项目全部主要服务于宁德时代ღღ★✿。壹连在发行人及保荐机构回复意见中披露ღღ★✿，“本次募投项目中的电连接组件系列产品溧阳生产建设项目建设选址溧阳市ღღ★✿，主要配套宁德时代在溧阳设立的江苏时代ღღ★✿；本次的宁德电连接组件系列产品生产建设项目选址宁德市ღღ★✿，主要配套宁德时代集团总部ღღ★✿；本次的新能源电连接组件系列产品生产建设项目选址宜宾市开心麻花之搞基三国ღღ★✿，主要配套宁德时代在宜宾设立的四川时代ღღ★✿。“

　　在宁德时代间接入股壹连的前一年底ღღ★✿，2020年12月ღღ★✿，曹华入职壹连科技任研发总监ღღ★✿。在此之前ღღ★✿，2017年6月至2019年10月ღღ★✿，曹华在宁德时代任职线束产品经理ღღ★✿。这会不会是大佬已经计划随后入股ღღ★✿、特意先遣派人指导技术工作？

　　大佬不但关心技术工作ღღ★✿，也没忘了管理工作ღღ★✿。非常巧合ღღ★✿，壹连科技的现任董秘和投资总监郑梦远ღღ★✿，也是2020年12月入职壹连科技ღღ★✿。另据深圳国际仲裁院官网ღღ★✿，第十二届中国华南企业法律论坛常务主席ღღ★✿、联席主席及成员名单中ღღ★✿，主席团成员之一利来国标w66ღღ★✿，宁德时代新能源科技股份有限公司争议解决总监利来国标w66ღღ★✿，姓名也为郑梦远ღღ★✿。这两位是会不会是同一个人？

　　查询网络资料ღღ★✿，2022年壹连科技申请了四项发明专利开心麻花之搞基三国ღღ★✿，分别为“一种充电座拼接模块生产用具有夹持结构的焊接装置”ღღ★✿、“一种充电座拼接模块生产用定位工装”ღღ★✿、“一种充电座拼接模块生产用上料装置”ღღ★✿、“一种充电座拼接模块生产用具有清扫结构的打磨装置”ღღ★✿，上述四项专利发明人中ღღ★✿，均包括郑梦远ღღ★✿。

　　如果上述专利发明人郑梦远与董秘郑梦远为同一人ღღ★✿，则显得过于戏剧ღღ★✿。招股书中显示的董秘郑梦远履历均为金融行业ღღ★✿，并无任何与上述发明相关的技术履历ღღ★✿。

　　综合以上宁德时代对壹连的一系列重大影响ღღ★✿，是否会有一种感觉ღღ★✿，壹连只是大佬的一个附属加工厂ღღ★✿。作为附属开心麻花之搞基三国ღღ★✿，主要任务应该是如何辅佐好大佬ღღ★✿，这与发展自身可能会存在一定矛盾ღღ★✿。

　　即便是安于附属地位ღღ★✿，也不见得可以轻松保住在宁德时代的销售份额ღღ★✿。本文开头提及ღღ★✿，壹连主要生产行为属于组装ღღ★✿，并不具备高壁垒核心技术ღღ★✿，可替代性高ღღ★✿，竞争者众多ღღ★✿。仅宁德时代朋友圈内就有两家涉及IPO的公司ღღ★✿，其产品均与壹连产生竞争ღღ★✿，一个是已经先一步上市的西典新能ღღ★✿，另一个是历经两轮问询最终于2024年5月撤回申请的铭基高科ღღ★✿。

　　值得一提的是ღღ★✿，西典新能第一大客户同样是宁德时代ღღ★✿，对宁德时代销售占比70%以上ღღ★✿，同样是前述的“长江晨道”入股ღღ★✿。对于铭基高科ღღ★✿，宁德时代则是通过长江晨道和问鼎投资间接持股ღღ★✿。铭基高科招股书披露ღღ★✿，其已进入宁德时代供应体系ღღ★✿，已获得8个定点项目并开始量产ღღ★✿。设备检测ღღ★✿，w66利来利来国标w66利来国标w66ღღ★✿！利来国标娱乐w66官网ღღ★✿。